5月22日晚上，三张天价罚单砸了下来。富途被罚约18.5亿，老虎被罚约4.11亿，长桥也被立案处罚。三家加起来超过22个亿。一夜之间，富途股价暴跌近三成，市值蒸发了约45亿美元。
很多人看完新闻第一反应：罚这么多，到底犯了什么事？
答案说简单也简单：无证驾驶。 这三家在香港拿了牌照，觉得自己能全球通用了，没在内地拿牌照就大张旗鼓做起了内地人的港美股生意。一干就是快十年，干成了行业老大，光富途一家的注册用户就干到了接近3000万。
今天就来聊聊，这家公司到底是怎么冒出来的，凭什么能混这么大，以及为什么最终会撞上南墙。
01 马化腾的“第18号员工”，下海搞了个炒股软件
富途的创始人叫李华，湖南长沙人，是腾讯的元老级人物。2000年刚毕业就加入腾讯，工号18，也是腾讯对外招聘的第一个大学生。
这个工号有多早？马化腾自己的工号是1，张志东是2，曾李青是3，李华是18。他亲眼看着QQ从几个人的小作坊杀成互联网巨头，不到30岁就靠腾讯股票实现了财务自由。
财务自由之后干啥？他想着去炒港股，结果用香港传统券商炒股的体验简直是折磨。界面丑、收费贵、开户流程堪比闯关。他一拍大腿：我自己干。
2012年，李华南下香港创立富途。一个纯互联网人，没有任何金融背景，要拿香港证监会牌照，难度不亚于让一个厨子去考律师证。他跑遍香港大大小小的券商，求合作、求通道，没人愿意搭理他。
最惨的一次，他开了800多公里的车到处磕头借钱，原本谈好的投资方突然翻脸。眼看公司就要完蛋，李华做了一件别人想都不敢想的事——把自己手上的大量腾讯股票卖了，自掏腰包超4000万港币砸进富途续命。要知道那可是十几年前的腾讯股票，放到现在值多少钱？无法估量。但当时不砸这笔钱，富途就死了。
牌照好歹拿下来后，李华又干了件没人干的事：富途坚持全系统自研，连最底层的交易通道都要自己写。同行笑他疯：你一个搞互联网的，非要跟金融系统死磕，何必呢？
事实证明，这个“疯”劲才是一切的关键。2014年港股大牛市，传统券商交易系统集体瘫痪，只有富途的系统稳如老狗，一战成名。同年拿到腾讯、经纬、红杉的投资。2019年，富途登陆纳斯达克，一路做到千亿市值。
到了2025年底，富途全年净利润达到116亿港元。按最新汇率算，折合人民币差不多100个亿。
02 这道“灰色地带”，富途吃了快十年
问题出在哪？出在那张牌照上。
富途拿的是香港证监会发的牌照，在内地并没有证监会颁发的证券经纪业务许可。按照内地的《证券法》，没有境内牌照，就不能在境内招揽投资者、给内地人开户、帮他们做交易。而富途的核心商业模式，偏偏就是基于香港牌照，通过网络无差别地服务内地投资者。
法律界给它起了一个词，叫“跨境监管套利”：利用香港牌照的低门槛和互联网的无边界，绕开境内牌照审批，专做内地人炒港美股的生意。
早在2016年，证监会就曾点名富途和老虎。2021年更是直接约谈了李华和老虎的巫天华，明确告诉他们：你们不能这样搞了。2022年12月30日，靴子初步落下——证监会正式发公告，要求富途和老虎停止招揽境内新客户、停止开立新账户。
但“停止招揽新客户”不等于“彻底清退”。存量客户还能继续用，只是不能再拉新了。这道缝隙，让富途硬扛了三年多。
直到2026年5月22日，终极大锤落下。罚款只是第一步。紧接着，证监会联合工信部、公安部、央行、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八个部门，印发了《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》。这不是一次普通的罚款，这是一套要把所有非法跨境展业机构彻底逐出境内市场的组合拳。
富途这些年到底从内地赚了多少钱，外界只能靠罚款金额倒推。18.5亿的处罚，含没收违法所得，且拟没收全部违法所得。这意味着监管机构认定了它在境内非法经营的收益规模相当庞大。
03 内地客户在抽离，李华开始“海外求生”
李华不是没嗅到风向。
早在前两年，富途就主动压缩了内地客户占比。截至2026年一季度末，来自内地的有资产客户占全集团有资产客户总数的比例已经降到13%，海外市场反而变成了增长主力。
海外打法也跟当年在内地完全不同。富途在新加坡、马来西亚、日本、澳大利亚、美国等市场逐步拿到了当地牌照。注意，这次是真的“持牌经营”，不再是打擦边球。海外有资产客户的占比已经提升到55%，也就是每两个在富途放钱炒股的人里，就有一个来自内地以外的市场。
2025年的财报也印证了这点。靠港美股行情回暖，加上海外获客强劲，2025年富途全年营收达到228亿港元，同比增长68.1%，净利润更是翻倍，达到116亿港元。到了2026年，管理层给出的全年获客指引是“新增80万有资产客户”。
第一，监管的态度很明确：不是不让你干，是你要拿到许可才能干。这个逻辑跟当年滴滴没拿到网约车牌照之前被罚是同一个道理。你不是商业模式有问题，你是合规前提没解决。
第二，处罚的严厉程度说明，这类“无牌跨境展业”的历史欠账到了清算的时候。从2021年约谈，到2022年叫停增量，再到2026年没收全部违法所得并罚款，监管的节奏一步步收紧，没有给喘息的机会。八部门联合出手，更是表明这不是证监会一家的事，而是一次系统性、跨部门的全面整治。
第三，对于富途而言，这其实是一次“切割”。罚单落地的当晚，富途股价一度暴跌超过30%，虽然最终跌幅有所收窄，但恐慌很明显。不过换个角度看，这次罚单反而是给了一个相对明确的整改框架和两年的过渡期，让富途可以慢慢把内地存量客户的问题消化掉，同时继续往海外扩张。
监管给它划了最后一道红线网上配资炒股，它也终于彻底地、不再抱有幻想地，跟“无证经营”说再见了。
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